本文源自：券商研报精选

来源：光大证券（维权）微资讯

9月5日深夜，国泰君安、海通证券双双发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，国泰君安将换股吸收合并海通证券，两大券商从9月6日起停牌。

作为上海国资旗下实力最雄厚的两家券商，整合之后总资产有望接近1.7万亿元，年度营收规模超590亿元，这已经与“券商一哥”中信证券不相上下。

对于券商行业至关重要的净资本（衡量券商资本充足、资产流动性的关键监管指标）规模，两大券商净资本总和将超1700亿元，显著高于中信证券。

近一段时间，券商行业并购重组浪潮一浪高过一浪，之前行业内已经出现多个“大+小”的整合案例。随着国泰君安与海通证券联手，券商行业整合浪潮或将进入到崭新阶段。

受此影响，券商板块盘中表现活跃，并带领金融股反弹。自2020年7月以来，券商板块已经弱势回落超4年，最大跌幅接近50%。展望未来，行业整合浪潮能否促进基本面反转？

1、国泰君安、海通联手，券商格局出现重大变化

作为国内大型券商，国泰君安证券和海通证券都伴随着中国资本市场的壮大而不断发展。

国泰君安证券成立于1999年，由国泰证券和君安证券合并而来，国泰证券和君安证券均成立于1992年。2015年，国泰君安在上交所上市，两年之后又登陆港股。

与国泰君安不同，海通证券自1988年成立以来便未更名，也是大型券商中唯一没有被政府注资且未被收购重组的券商。

2023年，国泰君安营收达到361.4亿元，同比增长1.89%；归母净利润高达93.7亿元，同比回落18.5%。公司的总资产高达9254亿元，净资本突破926亿元。与其他行业不同，净资本成为衡量券商资本状况和资产流动性的关键监管指标。只有券商净资产中可以迅速变现的部分，才能成为净资本，这为券商开展业务提供资本支撑。

海通证券2023年营收为229.5亿元，同比回落11.5%，与2021年的432亿元的营收相去甚远；归母净利润为10亿元，同比大幅回落84.6%。公司总资产为7545.9亿元，净资本达到808.4亿元。

今年以来，券商行业便已经出现整合浪潮，这背后则受益于政策的全面部署。4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，政策支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。

作为国际金融中心，上海也在积极推进金融企业改革。今年6月举办的陆家嘴论坛上，上海市市长龚正表示要积极深化上海金融国资国企改革，加强内部管理和风险控制，健全市场化经营和科学激励机制，打造一批更具国际竞争力的金融机构。

2、券商行业进入并购重组高峰期，行业有望修复

近期，国信证券购买万和证券控股权、国联证券整合民生证券等案例引起市场广泛的关注。

9月4日晚间，国信证券发布发行股份购买资产暨关联交易预案，公司拟通过发行A股股份的方式向深圳资本、鲲鹏投资等7名交易对方购买其合计持有的万和证券96.08%股份。国信证券和万和证券实际控制人均为深圳国资，本次交易完成后，万和证券将成为上市公司控股子公司。

与国泰君安吸收合并海通证券不同，国信证券和万和证券整合不足以显著影响行业格局。国信证券作为A股上市的大型券商，公司2023年净利润突破64亿元，排名第9位。万和证券2023年净利润接近6000万元，2021年净利润曾经高达3.4亿元。

9月3日，国联证券发布公告称，公司收到江苏省政府国有资产监督管理委员会出具的《江苏省国资委关于国联证券股份有限公司发行股份购买民生证券股份有限公司资产并募集配套资金的批复》（苏国资复〔2024〕45号），江苏省政府国有资产监督管理委员会原则同意公司本次资产重组和配套融资的方案。

2024年7月，浙商证券发布公告称，公司已经收到国都证券转发的《中国证监会行政许可申请受理单》，监管部门已经受理国都证券变更主要股东、实际控制人的申请。根据监管规定，公司股东资格尚需取得中国证监会核准。6月21日早间，西部证券发布公告，计划以支付现金方式收购国融证券控股权。

行业并购进入高峰期，与当前行业面临的弱势周期关系密切。日前50家A股上市券商披露中报业绩，营业总收入达到2462.7亿元，较2023年上半年回落12.5%；净利润仅有684.0亿元，同比回落21.2%。行业仍处于营收、净利润双双回落的弱周期，37家券商净利润同比下滑，多家公司业绩降幅超70%。

券商板块的下行周期持续近四年时间，在行业低谷期通过兼并重组的方式，有助于改善行业格局分散的不利状况。

根据iFinD数据库，A股上市券商包括：中信证券、东方财富、中信建投、中金公司、国泰君安、招商证券、中国银河、海通证券、华泰证券、申万宏源、广发证券、国信证券等。

（本文首发于2024年9月6日）

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