油脂油料：供需差异 买油卖粕长期持有

三季度油脂油料先跌后涨，前期消化丰产压力，后期逻辑在于供需改善带来的库存压力下降。菜籽系、棕榈油强于豆系，油粕比走高，国内强于国际。

基本面上看，四季度市场首先关注是新作定产以及收割压力，目前美豆、加菜籽、俄罗斯葵花籽、乌克兰油料等均处于收割阶段，10月是主要收割期，收割压力增大。受到天气差异表现，欧盟油料、俄罗斯葵花籽、乌克兰油料等确定性减产，加菜籽产量不及预期，美豆产量存在分歧。在美豆丰产、南美大豆丰产预期支撑下，全球油料供应宽松格局不变，油脂去库预期在强化。印尼棕榈油产量有望自8月开始恢复，马来10月产量高峰期，11月后两国均进入减产周期。所以四季度油脂油料供应压力是先增后减，压力从产地国向需求国转移。其次，关注政策变动。我国的油菜籽和大豆的进口贸易顺畅情况，印尼棕榈油出口关税，俄罗斯的油脂出口关税，印度的进口关税等等。还有美豆油生柴政策、印尼棕榈油生柴政策，考虑到原油价格低迷，油脂的生柴消费扩张有限。再者，关注买家承接情况。我国政策向好，宏观预期增加，囤货需求和盘面采购需求增加，提振市场。盘面需求传导至实体需求需要时间。国际贸易方面，中国仍是大豆、油菜籽进口大国，唯一不确定性在于政策。印度油脂进口放缓，库存有望下降。欧盟因自身油料减产，进口需求较大，青睐于豆油、菜籽油。从价差看，国内外豆类、国际油菜籽性价比偏高，国内外棕榈油、国内菜籽系性价比偏差。从船期采购看，国内四季度棕榈油库存维持低位，豆系相对宽松，菜籽系充足但明年存在供应短缺的问题。

策略上，预计价格先跌后涨，买油卖粕套利可长期持有，菜籽系15、35、59等月间正套参与，豆棕择机做扩。

生猪：三季度猪价冲高回落，四季度预期反弹承压

1、三季度，生猪现货价格呈现先涨后跌的表现。数据显示，截至9月26日，全国生猪均价18.06元/公斤，较二季度末涨0.14元/公斤；基准交割地河南均价18.02元/公斤，较二季度末涨0.42元/公斤。今年春节过后，生猪现货价格延续上行。进入三季度，养殖端乐观情绪继续提振猪价，生猪现货价格在8月中旬达到全年高点21.16元/公斤之后，出栏积极性增加，猪价逐步下跌。近期，受到悲观情绪的影响，猪价进一步下跌。

2、卓创统计数据显示，9月20日后备母猪销售价格1654元/头，较二季度末下跌127元/头。9月26日，仔猪均价332元/头，较二季度末下跌294元/头。随着生猪现货价格高位回落，养殖端看涨情绪减弱，母猪、仔猪补栏意愿下降。另一方面，仔猪市场供给逐渐充裕，对应三季度仔猪价格高位回落。

3、农业农村部存栏数据显示，8月，我国能繁母猪存栏4036万头，环比减少0.1%，同比减少4.8%。相当于正常保有量的103.5%，处于产能调控绿色合理区域。从能繁母猪存栏的变化趋势来看，8月存栏环比小幅下降，但5-7月，能繁母猪存栏增加，对应明年春节以后，生猪出栏量的增加。

4、8月，卓创样本点统计样本企业能繁母猪淘汰169039头，环比增加11%；后备母猪销售18630头，环比减少8.89%。从数据来看，补栏下降、淘汰增加。

5、9月26日，卓创样本点统计生猪出栏体重125.43公斤/头，较二季度末增加0.53公斤/头。三季度，随着猪价涨至高点后回落，仔猪育肥、二次育肥心态均较为谨慎。从出栏体重来看，三季度，生猪出栏体重小幅增加，总体相对稳定。

6、海关总署数据显示，8月，猪肉进口9万吨，环比持平、同比下降18%。三季度猪肉进口相对平稳，对市场总供给影响相对较小。

7、Wind数据显示，9月27日，自繁自养养殖利润368元/头，较二季度末增加83元/头，外购仔猪养利润185元/头，较二季度末增加2元/头。生猪养殖成本基本稳定，养殖利润跟随生猪现货价格波动。三季度，生猪现货价格涨至全年高点，对应养殖利润在8月中旬达到此轮周期的最高点，对应自繁自养养殖利润681元/头，外购仔猪养利润493元/头，随后养殖利润跟随猪价高位回落。

8、根据商务部统计数据，7月，规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量2428万头，环比减少0.12%，同比减少9.54%。月度屠宰量同比环比均出现下降，反应终端供给的下降。

9、卓创样本点统计，截至9月27日，样本点屠宰企业开机率29.61%，较二季度末增加2.94个百分点。受到中秋、国庆假期需求提振，三季度屠宰企业开机率先增后降，总体较二季度有所增加。

10、9月，现货猪价冲高回落，猪价仍位于高位区间。生猪期价高位震荡，生猪11月合约处于17500-19000元/吨的高位。但是，9月最后一周，生猪11月合约冲高回落，猪价跳空下行，市场情绪再度转空。对于四季度的猪价预期，行业主要关注二次育肥进场节奏对价格的影响。在9月末，市场对未来猪价能否创新高出现分歧的情况下，生猪11月合约区间下沿17500元/吨的价格由支撑转为压力，短期下行预期增大。对于25年猪价表现，预期供应恢复、猪价下行，四季度是消费旺季，若猪价有效回升，远期合约保持反弹做空的判断。 

鸡蛋：供给增加，蛋价面临下行压力

1、从长期趋势上来说，供给逐渐增加的悲观预期持续对2024年鸡蛋价格施压。进入三季度，在旺季需求逐渐来临的背景下，鸡蛋期货延续下行趋势。8月中旬，在现货价格持续上行的提振作用下，期货触底反弹。从合约间表现来看，由于现货对近月合约影响较大，近月合约涨幅大于远月合约。中秋节过后，旺季需求对价格的支撑作用减弱，期货回调。

2、受到供给增加对现货市场的影响， 2024年蛋价旺季不旺成为市场共识。但从价格走势来看，在三季度旺季需求的提振作用下，鸡蛋现货价格延续上行趋势，但高点低于去年同期。根据卓创样本点统计的数据显示，9月12日，鸡蛋现货价格达到全年最高点5.31元/斤，较二季度末上涨1.36元/斤，较去年同期低0.25元/斤。中秋节过后，鸡蛋现货价格季节性回调，截至9月27日，中国褐壳鸡蛋日度均价4.68元/斤，较高点跌0.63元/斤。

3、根据卓创资讯已公布的补栏数据进行推测，5月育雏鸡补栏环比小幅下降，对应9月新增开产小幅下降。另外，样本点统计的9月老鸡累计淘汰大于8月，预计9月在产蛋鸡存栏较8月稳定或小幅下降。但从长期趋势来看，未来在产蛋鸡存栏延续增加趋势预期不变。养殖利润较为可观，与此同时，饲料成本延续下降趋势，对养殖端补栏意愿存在一定提振作用，未来供给大概率对蛋价施压。需求方面来看，中秋、国庆过后，节日提振作用减弱，需求季节性回落，再次对蛋价形成利空。中长期维持偏空思路，关注国庆假期需求变化以及周边商品变化对鸡蛋市场的影响。

玉米：悲观情绪弥漫现货加速下行，四季度预计期价反弹

外盘：三季度，CBOT谷物市场天气炒作弱于预期。俄、乌战局持续，地缘政治因素推升美麦上涨。但是，黑海地区低价谷物供应市场，美元降息，美麦出口预期好转，全球小麦市场供应压力持续，美麦先跌后涨，低位区间波动。美玉米受美麦上涨提振，但是整体涨幅明显偏弱。因受制于美玉米丰产压力影响，玉米期价持续承压。3季度美玉米主力合约处于420美分整数关口压制，8月期价创新低跌至385美分，价格区间继续下移。

国内：与美盘相比，3季度国内谷物跌势扩大，玉米主力合约连续以长阴线收盘，7-9月累计下跌350元/吨跌幅14%，成为农产品板块领跌品种。进入到9月份以后，产区新粮上市。早期上市的泡水粮、新疆粮整体拉低了玉米现货价格区间，其后随着华北、东北新玉米陆续上市，新粮报价不断下行。新陈集中供应下，贸易商出货积极性高，深加工主动降价收购，玉米现货市场悲观情绪蔓延，新粮收购意愿降至近年来低位。

期货：3季度玉米表现弱于预期，陈粮供应压力叠加新玉米上市，在新玉米报价区间不断下移的利空因素影响下，玉米期价跌破成本，近、远月合约呈现加速下行的表现。技术上，玉米主力2411合约跌至2100的低位，创2020年7月以来的价格新低。自今年7月以来，玉米期价加速下行，期、现市场情绪全面转空。悲观预期充斥，政策救市呼声提高。进入到10月份以后，期价超跌存在技术反弹预期。同时，四季度淀粉消费预期好于玉米，短期关注淀粉、玉米价差缩小之后的扩大表现。

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责任编辑：李铁民